Коротко
Пауза в размещении облигаций федерального займа (ОФЗ) может снизить давление на рынок рублёвого госдолга, но не отвечает на главный вопрос — как профинансировать растущий дефицит бюджета, нагруженный военными расходами.
Цены на рублёвые облигации падали с июня на фоне риска увеличения бюджетных трат, вероятного прекращения цикла снижения ключевой ставки Центральным банком и ужесточения санкций. Минфин дважды отменял аукционы ОФЗ: один аукцион признан несостоявшимся из‑за отсутствия заявок по приемлемым ценам, затем было объявлено о приостановке размещений на неопределённый срок для «содействия стабилизации рыночной ситуации».
Внутренние заимствования остаются главным источником покрытия дефицита: за полгода он достиг 5,7 триллиона рублей (около 2,5% ВВП) при годовом плане 3,8 триллиона рублей (1,6% ВВП). Некоторые экономисты прогнозируют расширение дефицита до примерно 7 триллионов к концу года, тогда как Минфин привлёк на аукционах около 3 триллионов за первые шесть месяцев.
«Пауза в размещениях краткосрочно снижает давление на длинные ОФЗ‑ПД, но ключевыми для рынка остаются геополитика, стратегия ЦБ и общая потребность Минфина в новом долге. Ни один из этих вопросов пауза не решает, поэтому преждевременно считать её разворотной точкой для рынка», — отмечает аналитик Юрий Тулинов.
Инвестбанкир и профессор Евгений Коган ожидает, что пауза продлится не дольше квартала. С высокой вероятностью правительство вернётся к заимствованиям, предлагая банкам более привлекательные облигации с плавающим купоном.
«Размещение флоатеров поможет профинансировать дефицит в этом году, но сделает бюджет более уязвимым к повышению ставок», — предупреждает Е. Коган.
Минфин использует бумаги с переменным купоном, когда нужно быстро привлечь большие объёмы средств. Однако в последние годы активное использование флоатеров и высокая ключевая ставка привели к росту расходов казны на обслуживание долга.
По оценке министерства, к 2026 году доля расходов на выплату процентов по госдолгу в общем объёме федеральных трат удвоится по сравнению с 2021 годом — до 8,8% с 4,4%, превысив совокупные расходы на образование и здравоохранение.
Аналитики из Вектор Капитала указывают, что в случае затяжного топливного кризиса и давления на инфляцию, которое помешает ЦБ снижать ставку, возможен сценарий конца 2024 года: размещение флоатеров крупными порциями с активными покупками со стороны крупных госбанков.
На начало июля около третьей части внутреннего долга приходилось на бумаги с переменным купоном. Минфин ставит целью снизить долю флоатеров в портфеле до 25–30%.
Альтернативой могло бы стать использование остатков Фонда национального благосостояния — ликвидные средства которого на 1 июля составляли 3,6 триллиона рублей. Но, по мнению экспертов, массовое расходование этих средств рискованно: при низких ценах на нефть запасов для поддержки бюджета может не остаться.
В последний раз Минфин приостанавливал размещения ОФЗ вскоре после начала военных действий в 2022 году.
